颜料助剂及中间体

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华创证券化工产品价格数据周报

发布于:2018/3/8 20:28:28

关键词:中间体,PE
简  介:当下仍是大部分化工子行业的淡季,需求平淡。加之2月份以来油价回调影响,化工品价格以持平或略降为主。但3月中下旬开始,化工下游行业逐步开工,需求回升;同时自2016年开始的化工两大关键逻辑:&ldquo...

当下仍是大部分化工子行业的淡季,需求平淡。加之2月份以来油价回调影响,化工品价格以持平或略降为主。但3月中下旬开始,化工下游行业逐步开工,需求回升;同时自2016年开始的化工两大关键逻辑:“油价上涨+环保趋严”仍在进一步演化。我们的保持推荐主要包括三条主线:A)低估值+肯定较高增长细分龙头、B)长期逻辑清晰且得到较好验证的优质公司、C)股价底部,基本面往上发展动向肯定的公司。

A):高增长低估值细分龙头 万华化学:MDI保持高盈利,石化项目维持满负荷开工,高毛利新材料品类渐次投产,10X以下的优质全球化工巨头公司。 金禾实业:公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并继续放量,循环经济产业园新项目布局保证将来发展,也是典型的低估值+长期增速肯定的优质精细化工龙头企业。我们预计2018-2019年EPS分别为2.12,2.57,对应PE 13X、10X。 农药版块:2017年开始,全球启动了新一轮的农药补库行情,而受制于我国严重的环保供给侧改革,部分农药原药尤其是农药中间体开工率收到相比大的影响。17年的补库存需求并没有得到有效满足,18年整体需求仍在温跟上升。农药版块我们保持推荐两条主线: 1)全产业的农药原药企业:主要包括扬农化工(全品类全产业链龙头,2018-2020年如东二期三期保持新产能投放)、红太阳(吡啶类全球龙头,18年新品类投放)、广信股份(低估值,产品涨价+新产能投放)、利尔化学(草铵膦全产业链龙头)。 安道麦(沙隆达)-全球仿制药制剂龙头企业,品牌渠道跟登记证壁垒(当下全球5000多张)遥遥率先,跟沙隆达合并后受益于原药自给率提高及全球供应链优化配置,毛利率将进一步提高,预计2017-2018年EPS分别为0.67、0.83元,对应PE22X、17X。

煤气化龙头:华鲁恒升+鲁西化工。关键逻辑包括两点,一角度是油价上涨跟煤改气的保持推进,化工产品成本中枢继续上移,华鲁跟鲁西的成本优势越来越显著;第二是华鲁跟鲁西的产品梯队的技术壁垒越来越高,也是典型的制造业升级产业发展动向。 华鲁恒升-15-17年总投资80亿元,18年开始保持盈利释放,技术率先跟精细化管理能力久经验证。我们预计18-19年盈利20、23亿,对应PE14X、12X;鲁西化工:退城入园成效显著,保持产能投放,我们预计2017-2018年净利润19.5、27亿, PE17X、12X。

炼化-涤纶版块:该版块由于具备超大行业空间跟个股全球竞争力突出的特点,是化工版块将来大市值公司辈出的重点版块,主要包括:桐昆股份、恒逸、荣盛跟恒力股份,当下已进军行业淡季,短期产品价差有回落压力,可是是化工行业中长期配置价值极高的版块。

B)成长股版块:重点关注长期增长发展动向清晰,过往大逻辑大部分得到验证,且PEG都小于1的成长型企业,如国瓷材料(预计60%增长V 25PE)、道氏技术(预计125%增长V 32PE)、海利得康得新等。 半导体版块相关材料公司仍存在短期估值较高的问题,但半导体行业是将来五年增速肯定性最高的版块,加之国产化发展动向不得逆转,电子化学品作为行业“卖水者”的定位,已经站在了一个最好的跑道上,放量只是时间问题。尤其是一些细分领域龙头,同时拥有产业基金等国家队加持的公司,如雅克科技上海新阳飞凯材料等等,依然值得长期关注。

C)股价底部,基本面往上发展动向肯定的公司 诺普信:农药制剂绝对龙头,当下估值仅15X左右,制剂业务每年仍有2.5-3亿净利润,且稳定增长;田田圈业务已开始全面盈利并进军高速增长期。

危险提示:项目进度不及预期,龙头开工率不及预期,产品价格下跌超预期 (曹令18611649055/刘跟勇/冯自力/陈凯茜/贺顺利)
重点产品:PTA-涤纶长丝,粘胶短纤,PVC,纯碱,草甘膦,有机硅,尿素,维生素,MDI,TDI,氟化工,萤石,炭黑
PTA-涤纶长丝 1、成本端价格保持上涨,本周长丝价格上涨。本周长丝价格上涨,POY、DTY、FDY周均价为8821、10285、9316元/吨,较上周上涨116、30、206元/吨;现金流-100、164、-5元/吨,较上周+41、-86、+131元/吨。长丝整体负荷上升至69.3%。截至本周五,综合江浙加弹开机负荷上涨至44%,织机负荷上涨至42%。本周长丝库不断上升,POY、FDY、DTY库存分别在10.8、15.1、32.7天。 随着旺季来临,终端需求将进一步回暖。

2、本周PTA现货、PX价格上涨, PTA-PX价差不断上涨,PTA库存上涨。本周PTA周均价为5963元/吨,PX均价为966.75美元/吨。PTA-PX周均价差1042元/吨,较上周上涨59元/吨。PTA开工负荷上涨,81.31%,下游聚酯负荷86.6%, PTA工厂库存3-7天。长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。

推荐标的:桐昆股份(①460万吨涤纶长丝,19年末将扩到600万吨;近期又启动60万吨长丝建立;②持股浙石化20%,预计本年底一期投产;12月新增200万吨PTA产能,完全投产后实际产量预计超过380万吨;③弹性:涤纶长丝每上涨100元,EPS增长0.24元;④长丝景气度有望保持,预计17-19年公司EPS1.35、1.82、2.69元,对应PE 19X、14X、9X,“强推”评级。) 推荐标的:荣盛石化恒逸石化恒力股份

PVC: 1、本周PVC价格小幅回升,华东地区电石法PVC报价上调50元/吨至6650-6730元/吨,华南地区报价上调20元/吨至6700-6770元/吨,电石部分地区价格回调50元/吨,“PVC-电石-盐酸”价差预计为2150-2450元/吨。 2、本周行业开工率环比上升0.78PCT至82.9%,当中电石法PVC开工率环比基本持平在82.5%,乙烯法PVC开工率环比上升4.8PCT至85%。节后各地区库存较节前增长较多,恢复至上一年同期高位。以前冬季下游工地停工较多,本周北方地区部分复工,将来下游需求有望保持复苏。 重点标的:中泰化学,新疆天业
草甘膦 1、本周95%的草甘膦原粉主流报价维持在2.5万元/吨。甘氨酸下跌300元/吨至1.12万元/吨,黄磷回升500元/吨至1.6万元/吨。 2、本周草甘膦开工率环比上涨13.6%至45.7%,随着进军3月,下游需求逐步走淡,预计后续价格走向承压。 重点标的:兴发集团(甘氨酸配套)
染料: 1、当下华东地区分散黑主流成交价略升1000元/吨至3.35万元/吨,部分大厂最高成交价达5万元/吨;活性黑主流成交价较上周略升500元/吨至2.55万元/吨。 2、受上一年12月9日连云港工厂爆炸及目前江苏省环保严查影响,不少染料中间体企业生产受影响。本年2月23日南京德司达工厂起火推动活性染料价格上涨。行业渠道库存当下处于低位,提振染料价格走向,利好浙江龙盛闰土股份等有中间体配套的染料大厂。 重点标的:浙江龙盛闰土股份
纯碱: 1、本周纯碱价格基本持平,轻碱主流成交价1500-1750元/吨,重碱主流成交价在1650-1750元/吨。 2、本周行业整体开工率维持90%,年前厂商走量较多,过年期间运输业休假使得国内库存继续攀升。3月生产企业检修计划增多,而下游需求3月中旬将来复产增多,后续纯碱价格有望回升。

重点标的:山东海化,三友化工

有机硅: 1、本周市场主流成交价上涨500-700元/吨至2.95-3万元/吨,金属硅价格略涨至1.59万元/吨,甲醇价格出现松动,产品大幅盈利。部分副产物及衍生品,如三甲基一氯硅烷、硅氮烷、高含氢硅油价格普遍飙涨。 2、春节期间有机硅生产企业跟下游企业普遍降负荷生产,2月厂家库存累积并不显著,个别停车检修较长企业库存低位紧张,导致节后价格维持高景气。 3、出口保持强劲,国内1月出口2万吨DMC,同增90%,环降16%。我们认为,海外需求增长是国内DMC价格上涨超预期的主导因素,推动DMC在12月供给增长的状况下价格保持上涨。 重点标的:新安股份兴发集团
尿素: 1、本周尿素主流价格小幅上调20-40元/吨至1940-2000元/吨,“尿素-无烟煤-动力煤”价差约1140-1210元/吨(上一年最低650元/吨)。西南地区气头产能春节期间恢复生产,周初行业开工率上升7PCT至59.4%(18年开工率基于有效产能7500万吨计算),当中气头开工率上升19PCT至38%,煤头开工率维持在67%。 2、本周样本企业库存环比增长7.5万吨至43.8万吨。目前下游仍主假如工业刚需采购,随着春季备肥旺季来临,农用需求有望增长,但气头开工率的上升以及3月下旬淡储量有可能释放,恐将造成供给大幅增长。 相关标的:华鲁恒升,鲁西化工,阳煤化工
烧碱: 1、本周32%液碱普遍上涨40-100元/吨,折百上涨120-300元/吨,国内液碱价格达到3240元/吨(折百)。 2、节后粘胶、氧化铝等下游开工提高,推动烧碱需求增长。预计3月下旬氧化铝等下游开工还将进一步上升,有望对烧碱价格形成支撑。目前行业规划18年新增产能约400万吨。 重点标的:中泰化学三友化工鲁西化工

维生素: 1、巴斯夫柠檬醛工厂10月31日爆炸,并于11月10日宣布了VA跟VE不得抗力声明,预计巴斯夫柠檬醛占全球产能的70%,至少要本年3月才可恢复生产,受此影响VA跟VE价格均大幅上涨。DSM瑞士工厂因装置老化于1月10日发生事故,但具体影响有限。本周VA下调50元/千克至1150-1450元/千克,VE粉价格下跌5元/千克至85元/千克-110元/千克。

2、VE板块我们重点推荐冠福股份。公司VE生产成本为行业最低,现有VE(油)产能2万吨(折粉4万吨),负荷近90%,配套二甲苯法三甲基氢醌产能0.8万吨,配套自主研发的法尼烯法异植物醇产能2万吨,预计整体成本较别的工艺低30%,且无需运用柠檬醛,生产不受巴斯夫爆炸影响。我们同时推荐关注新跟成浙江医药,均采纳双乙甲酯工艺,生产不受柠檬醛爆炸影响。预计VE粉价格每上涨10元/千克,浙江医药新跟成冠福股份EPS将分别增长0.3、0.17、0.11元。

3、因为VA的两条主要合成路线Roche跟巴斯夫法均要用到以柠檬醛为原料的β-紫罗兰酮,其供应向来都受制于柠檬醛,因而VA受本次巴斯夫爆炸影响更大。11月22日安迪苏已公告被迫降产VA,预计恢复时间为2018年4月。17年以来,VA受金达威8月环保减产,巴斯夫、帝斯曼轮流检修、巴斯夫爆炸影响,价格从17年6月底125元/千克(50UI)的底部上涨至当下1150-1450元/千克。VA板块我们重点推荐完成了柠檬醛自给的新跟成。预计VA粉每上涨100元/千克,新跟成金达威浙江医药安迪苏、EPS将分别增加0.4、0.29、0.2、0.12元。

MDI: 1、MDI延续整体供需两淡的态势,价格小幅下跌,当中聚合MDI华东市场价为22100元/吨,较上周下调500元/吨,纯MDI市场价为34250元/吨,较上周回调750元/吨。本周各大厂商将陆续开始发表3月份MDI挂牌价,当中万华聚合MDI挂牌价24500元/吨,纯MDI挂牌价31700元/吨,较2月份下调1000-2000元/吨。 2、行业装置:受极端寒冷天气冲击的北美陶氏装置解除不得抗力,万华宁波二期的两套装置1月底前均已实现检修;因合成气供应商天然气短缺导致不得抗力的重庆巴斯夫40万吨装置仍未恢复,最新传闻3月份重启;上海联恒24万吨的新增产能尚未进军商品化生产。 3、重点推荐:万华化学(MDI保持高盈利,石化项目长期维持满负荷开工,高毛利新材料品类渐次投产,年化PE 7X,17年PE 10X)。

TDI: 1、春节后TDI价格短暂低迷后迎来拉升,当下TDI华东市场中间价为38250元/吨,较上周上调500元/吨。节前TDI现货供应紧缺,价格居高不下,节后多为节前超卖订单,厂商库存有限,但已恢复现货供应,下游大中型客户跟贸易商已有7-10天库存,正月十五过后下游开工下周提高,但以消化现有库存为主。 2、行业装置:北美陶氏的TDI装置受极端天气不得抗力,国内甘肃银光装置1月中旬曾因设备问题短暂停车,当下其2套装置轮流检修中,预计保持一周左右,上海巴斯夫因暂定5月开始检修,3-4月部分贸易商将减量供应,别的装置基本处于正常运转状态。 3、重点关注:沧州大化(TDI盈利保持维持高位,预计当下年化仅PE 7X,17年PE 10X)。

制冷剂: 1、价格:当下各大产品价格较节前再次出现大幅上调,以巨化出厂价为例,当中R22(19000元/吨,+3000元/吨)、R134a(32000元/吨,+4500元/吨)、R125(55000元/吨,+5000元/吨)、R32(34000元/吨,+11000元/吨)、R410a(45000元/吨,+3500元/吨。 2、供需情况:制冷剂需求旺季继续开启,当下大部分制冷剂企业跟产品处于不接单不报价状态,主要供应合约客户,几无现货可对外出售,订单排到一个月之后;厂商库存低位,当下有利民、鹏友、三美、康泰等企业装置停车,有配套能力的企业尽量开满,受前期原料氢氟酸紧缺影响,部分装置无法正常开满,只能被动降负荷。 5、重点标的:巨化股份(共计28万吨产能,价格上涨1000元/吨业绩增厚约1.2亿元)、东岳集团(共计31万吨产能,价格上涨1000元/吨业绩增厚约1.4亿元)。

萤石: 1、价格:当下97%酸级萤石湿粉价格约2700元/吨,经小幅回调后当下价格看涨,部分尚有库存萤石企业报价重新上调至3000元/吨;以前,萤石价格已从17年9月底的不到2000元每吨最高涨至本月初的3000元/吨,最大涨幅约50%; 2、供需情况:除部分前瞻企业备货充足,行业库存整体较低,春节期间浮选企业基本停车,预计大部分在3月起陆续恢复开车,当下已进军开工检修状态;下游企业节前备货较多,但春节期间氢氟酸企业多正常生产消化大量库存,随着下游氢氟酸企业开工进一步提高,后续补库存需求有望进一步放大。 3、重点标的:金石资源(年产销量约15万吨,价格上涨1000元/吨业绩增厚约9500万元)
炭黑: 1、节后炭黑3月份新单走低,煤焦油节后招标价格保持下降使炭黑成本失去支撑,当下国内炭黑厂家N330出厂含税自提价:山西地区7150元/吨左右,山东地区7750元/吨,江西江苏8200元/吨。原料煤焦油价格走弱,需求恢复缓慢,炭黑市场价格仍将走向疲软。 2、行业供需:山东、河北、山西等地区仍维持限产或停车状态,节后炭黑企业跟下游轮胎企业开工率均有所恢复,3月中旬供暖季落幕开工或迎更大提高,但当下国内炭黑开工率6成,山东地区全钢胎开工率仅5.8成。 3、重点关注:黑猫股份(炭黑产能106万吨,价格每上涨100元,EPS增厚0.03元)。+A16行业和踪
R22 本周在过程上周春节气氛笼罩市场后,制冷剂R22市场基本回归,制冷剂价格逐步上涨,实际成交新单价格签单高位,目前企业主要报盘上涨至18000-19000元/吨,实际成交上涨至17000-18000元/吨,下游聚四氟乙烯等产品价格上涨高位,制冷剂涨价下游消化转嫁顺利,原料无水氢氟酸坚挺运行。 后市预测:终端空调需求暂未完全放量,经销商多库存有量,需求面观望气氛不减,但伴随旺季到来,库存消耗显著,采购动力充分,且成本面提振商家心态,加之随着气温升高,采购需求市场缓慢启动,商家对后市多持乐观心态下,预计下周市场整理运行为主,近期仍有上涨可能。 R134a
本周制冷剂R134a市场回归,因为1月份-2月份期间部分大厂轮流检修,停车,货源相当紧俏。截止当下,国内主力报盘重心32000-32500元/吨,成交重心交单前期31000元/吨。场内交投偏积极,厂家库存紧张,市场缺货喊涨氛围浓重。2018年制冷剂R134a产品价格高位,企业囤货危险较大,下游企业库存相对不高。 后市预测:目前国内制冷剂R134a厂家开工负荷低位,康泰装置依旧停车,三美江苏装置尚未完全正常,货源紧缺充斥市场,原料支撑依旧,后期需求逐步复苏,市场依旧有看涨预期,但依旧谨防企业高位开工之后的价格行情回落可能。

醋酸 本周醋酸价格大涨,市场心态不一。美国塞拉尼斯宣布全球醋酸供应紧张,大幅上调醋酸价格,国内市场受此影响,大幅上涨300元/吨,别的企业和进为主,但幅度不大,多以观望为主,但市场偏强基调已经肯定。华中地区大幅降价排库为主,下游接货积极性一般,同时受物流影响,厂家发库速度较慢,随着节后市场继续恢复,厂家价格反弹,价格向华北地区靠拢,上游甲醇价格回落显著,醋酸盈利利润空间不断增长。当下企业库存现货量不大,报价普遍偏高,下游拿货较迟疑,部分企业装置尚未恢复,仍以观望为主。 后市预测:周醋酸市场价格走向震荡,利好因素:醋酸市场进军上升通道,在买涨不买跌的状况下,下游需求显著提高,且随着时间推近,下游企业陆续复工。利空因素:第一,当下醋酸价格维持高位,而原料甲醇价格大幅回落,醋酸盈利空间加大,市场观望情绪浓郁,下游接货速度变慢,对目前价格逐步出现抵触。第二,近期区域内装置暂未有检修计划,除天碱将于4-5月份停车扩产外别的企业未有明确检修计划,区域内供应压力不大,第三,环保再次来袭,厂家走货速度显著减速,企业库存或形成显著积累。整体来看,醋酸价格或将回落,预计醋酸价格下跌50元/吨左右。

上周调研及报告回顾:
氟化工产品供不应求,从萤石到氢氟酸到制冷剂价格跟盈利保持高位 基于对氟化工行业景气保持的看好,近期我们对制冷剂龙头巨化股份跟萤石龙头金石资源等进行了产业链调研,状况如下: 一、制冷剂: 1、价格:当下各大产品价格较节前再次出现大幅上调,以巨化出厂价为例,当中R22(19000元/吨,+3000元/吨)、R134a(32000元/吨,+4500元/吨)、R125(55000元/吨,+5000元/吨)、R32(34000元/吨,+11000元/吨); 2、成本:主要原料氢氟酸(R22单耗0.5,R134a、R125、R32单耗0.8)价格维持高位,当下氢氟酸市场价约14000元/吨,近期价格有所回落,制冷剂价差大幅放大; 3、需求:制冷剂需求旺季继续开启,当下大部分制冷剂企业跟产品处于不接单不报价状态,主要供应合约客户,几无现货可对外出售,订单排到一个月之后; 4、供给:库存低位,当下有利民、鹏友、三美、康泰等企业装置停车,有配套能力的企业尽量开满,受前期原料氢氟酸紧缺影响,部分装置无法正常开满,只能被动降负荷; 5、重点标的:巨化股份(共计28万吨产能,价格上涨1000元/吨业绩增厚约1.8亿元)、东岳集团(共计31万吨产能,价格上涨1000元/吨业绩增厚约1.4亿元)。 二、氢氟酸: 1、价格:当下氢氟酸市场价约14000元/吨,近期有小幅回落,但从17年9月底的不到8000元/吨最高涨至本月初的15000元/吨,最大涨幅约90%; 2、成本:氢氟酸的主要原料为萤石(单耗2.2)、硫酸(单耗3.5,但成本占比小)等,当下萤石价格较节前历史高位有所下跌,但仍维持相对高位,氢氟酸价差维持; 3、供给:厂家库存低位,节前行业装置大面积无法正常开启,春节期间氢氟酸企业开工逐渐提高,当下除少量装置因环保等因素无法复产,大部分装置开始正常运行; 4、需求:下游制冷剂旺季需求状态良好,R22等作为含氟聚合物原料,需求亦十分旺盛,氢氟酸高报价部分压制下游目前需求; 5、重点标的:巨化股份(约8万吨产能配套,完成40%自给)、东岳集团(约6万吨产能配套,满足30%自给)。 三、萤石: 1、价格:当下97%酸级萤石湿粉价格约2700元/吨,经小幅回调后当下价格看涨,部分尚有库存萤石企业报价重新上调至3000元/吨;以前,萤石价格已从17年9月底的不到2000元每吨最高涨至本月初的3000元/吨,最大涨幅约50%; 2、成本:从萤石矿开采,到酸级萤石精粉、萤石块矿等的洗选的全环节看,主要涉及包括油酸、硫酸、硝酸、纯碱等辅料,但成本占比小(不到收入5%),可忽略短期价格波动对萤石盈利影响; 3、供给:除部分前瞻企业备货充足,行业库存整体较低,春节期间浮选企业基本停车,预计大部分在3月起陆续恢复开车,当下已进军开工检修状态; 4、需求:部分下游企业前期备货亦较多,随着下游氢氟酸企业开工提高,后续需求有望放大。 5、重点标的:金石资源(年产销量约15万吨,价格上涨1000元/吨业绩增厚约9500万元) 四、危险提示 需求景气保持不及预期,环保监管短期放松冲击行业供给。 以下是两个公司的调研简报: 1、金石资源:http://suo.im/kIRMM 2、巨化股份:http://t.cn/RE6M5cm 联系人:曹令18611649055/冯自力18721883631/刘跟勇/陈凯茜/贺顺利高端胶带大幅放量+日本铝塑膜开始贡献增量,业绩维持大幅增长 公司发表2017年年报:营业收入20.64亿元,同比+24.48%;归母净利润1.73亿元,同比+244.05%;EPS 0.34。 1、高端胶带跟铝塑膜放量驱动业绩高增长 17年公司业绩大幅增长主要原因是高端胶带切入苹果产业链并大幅放量以及收购的日本铝塑膜业务生产进军正轨并稳步放量。根据我们测算,高端胶带大约贡献公司1/2的营收增长跟2/3的业绩增长。17年公司综合毛利率27.38%,同比增长2.73%,在传统净化工程业务毛利率下跌的状况下,公司功能材料业务产品结构继续升级,毛利率同比提高7.45%。 2、切入苹果供应链,高端胶带业务成长进军快车道 17年公司发展巨大突破是高端胶带切入苹果供应体系,给iphone X跟音箱等产品的OLED、无线充电等新模组给予高端胶带,并完成大幅放量跟业绩贡献(预计半年贡献2亿营收跟1亿利润)。前公司有超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,即将上市的HomePod音箱中共运用公司5款功能性胶带,单机价值量超过1美金。随着下半年苹果下一代产品的继续推陈出新,公司胶带在苹果结构件中的使用范围、单位价值量、业绩贡献均有望进一步提高。 3、铝塑膜日本工厂运行上正轨,常州项目成长可期 17年公司日本铝塑膜工厂真正完成产业化,年初其月产量仅40-50万平,到年末已到130万平,全年销量约1100万平米,预计18年有望进一步提高至1800万平米以上。常州工厂预计18年6月进军试生产并逐渐放量,伴随着软包电池在动力锂电池渗透率的继续提高,铝塑膜业务有望成为驱动公司增长的另一重要引擎。 4、净化业务大幅拓展,业绩增长稳中有升 虽然17年传统净化业务毛利率(26.52%)有所下滑(-3.86%),可是公司净化工程事业部积极推动跟上海瀚广的业务交流融合,全年累计新签订单近6亿元,超净产品事业部加强高端客户差异化服务跟业务拓展,对华为、业成等重点大客户的销售额均突破三千万元。公司业务规模的大幅增长保证了这个业务整体业绩维持稳定。 5、投资建议 暂不考虑千洪电子的业绩并表(18-19年业绩承诺1.5、1.9亿元,股本摊薄约19%),我们预计公司18-19年净利润分别为3.3、4.2亿元,对应EPS分别为0.66、0.83,当下股价对应PE分别为37X、29X,提供推荐评级。 6、危险提示 铝塑膜业务拓展不达预期,终端产品销售低迷 (曹令18611649055/冯自力18721883631/刘跟勇/陈凯茜/贺顺利)基础化工品价格维持高位&精细化工品保持成长,业绩增长超预期 (1)2017年年报:营业收入44.80亿元,同比+19.30%;归母净利润10.22亿元,同比+85.37%;EPS 1.81。 (2)2018年一季报业绩预告:归母净利润2.6-3.2亿元,同比增长29.44%-59.32%。 1、产品价格维持高位,业绩增长保持超预期 以前公司已上修17年全年业绩(17年Q4超预期),Q1再次同比大幅增长。Q1是公司传统淡季(历史看Q1营收普遍低于前一Q4),根据公司预告区间,18年Q1上限接近17年Q4,存在一定超预期可能。 公司17年Q4业绩增长超预期(单季综合毛利率40.66%,环比+8.16%,同比+12.58%),主要源于基础化工品17年Q4大幅涨价带动整体均价提高,当中27.5%双氧水由17年三季度末的900元/吨大幅上涨至最高接近2000元/吨(35万吨产能,涨1000元/吨年化业绩增厚2.5亿元),18年Q1价格回调但均价仍略有抬升,三聚氰胺出厂价由三季度末的8300元/吨涨至最高的10500元/吨(6万吨产能,涨1000元/吨年化业绩增厚0.43亿元),98%硝酸市场价由1500元/吨涨至最高的2200元/吨(12万吨产能,涨1000元/吨年化业绩增厚0.87亿元)等。看18年Q1,基础化工品价格普遍回调,可是到当下均价:双氧水+50元/吨,三聚氰胺-350元/吨,硝酸-50元/吨,调价幅度相对有限。 2、精细化工业务:继续成长带动盈利占比大幅提高,周期属性逐渐弱化 根据我们测算,当下公司精细化工利润占比或可达7成,公司精细化工品行业格局良好,竞争有序,占下游食品饮料成本低,价格往往易涨难跌。当下,安赛蜜产能扩至1.2万吨,并基本取代了浩波的重要客户,当下全球市占率约67%;麦芽酚在17年Q2竞争对手天利海再次出事停产后,价格大幅暴涨,全球市占率我们预计也达到80%,当下虽然天利海复产,可是行业格局仍竞争有序;三氯蔗糖3月底新建产能1500吨至2000吨,5月中满产,8月完成大幅放量,公司三氯蔗糖全球市占率超过30%,并仍在继续提高中。 3、投资建立循环经济产业园,精细化工品继续丰富布局长期成长 17年末,公司公告跟定远县政府签订框架协议书,约定公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建立循环经济产业园,公司具有丰富的精细化工产品生产运营市场跟战略发展等的经验,并在安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等领域继续证明自己能够成长为细分精细化工全球龙头的能力,这次产业园建立公司进一步拓展布局了山梨酸钾、高效消毒剂等新品类,并扩建了麦芽酚产能,为公司保持成长注入新的动力。 4、盈利预测跟投资评级 我们预计公司2018-2019年EPS分别为2.12,2.57,对应PE 12X、10X。公司基础化工产品价格大幅上涨,精细化工品(安赛蜜、麦芽酚、三氯蔗糖等)高盈利并继续放量,循环经济产业园新项目布局保证将来发展,维持“推荐”评级。 5、危险提示 基础化工业务景气下滑,三氯蔗糖价格下降。 另:可参看我们以前深度报告《甜味剂全球龙头地位继续夯实,精细化工广阔空间大有可为2017.11.06》 (曹令18611649055/冯自力18721883631/刘跟勇/陈凯茜/贺顺利)利安隆17年业绩快报点评:受益产能释放及大客户销售增长,业绩增长超预期 事件:公司今日公告17年营业收入11.4亿元,同比增长41%,归母净利润1.3亿元,同比增长44%,超过以前公司业绩预告范围(0.95-1.13亿元)。 主要观点: 1. 量价齐升推动公司业绩增长超预期。 公司是国内的抗老化助剂龙头,主要产品包括抗氧化剂跟光稳定剂两大类。17年初上市之时,公司有近1/3的销量来于外采,随着17年募投项目标部分建成投产、新装置产能的释放及技改项目标快速推进,产能得到扩充,产能严峻不足的情况得到缓解。公司目前稳步推进“注焦全球大客户”战略,原有大客户销量增长,且新开发的客户拓展顺利,在涂料、工程塑料、氨纶等业务领域销售均持续增长,同时公司研发实力提高跟产品结构升级推动了产品价格跟毛利率的上涨,量价齐升带动公司业绩增长超预期。 2. 抗老化助剂产业向我国转移,公司作为龙头,有望抓住历史发展机会。 中国高分子材料产能快速增长,使中国成为全球高分子助剂需求增长重心,随着中国制造业生产技术水平的提升跟高分子材料技术水平的改进,为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%,但由于抗老化助剂运用范围的拓宽,以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速,我们认为国内抗老化助剂行业增速将高于4%-6%。公司作为行业龙头,品牌影响力跟关键竞争力均继续增强,有望抓住历史发展机会。 3.投资建议 我们上调公司18-19年业绩至1.75、2.3亿元,当下股价对应PE分别为18倍、14倍,维持“推荐”评级。 4.危险提示 扩产进度低于预期,客户拓展低于预期。 (曹令 18611649055/陈凯茜 15821071595/刘跟勇/冯自力/贺顺利) 事项:全资子公司福斯特(安吉)新材料拟投资11.16亿元建立年产“20,000 吨碱溶性树脂”、“年产10,000 吨聚酯多元醇”、“年产24,000 吨光敏性丙烯酸酯单体化学品”等3个项目。 1.深耕新材料领域,为现有新材料产品给予关键原材料 碱溶性树脂是感光干膜的关键原材料,约占原材料成本50%,当下基本被长兴化学、旭化成、日立化成等国外公司垄断。公司项目投产后将突破感光干膜规模化生产的瓶颈,完成进口取代。聚酯多元醇是光伏背板及铝塑膜的原材料之一,新项目投产后可保证原材料稳定供应。高端光敏性丙烯酸酯单体主要应使用于光固化行业,是光致抗蚀剂、光固化涂料等产品。 本次项目将为公司当下大力发展的感光干膜、 铝塑复合膜等新材料产品给予关键原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。当下项目处于前期准备阶段,建立期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入 20.30亿元,利润 2.45亿元。 2.新材料项目进展顺利,18年逐步进军收获期
?凭借强大的研发跟执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。当下感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目的扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户跟动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户完成小量销售。FCCL当下也在陆续送样。 3. EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 EVA胶膜产品价格17年3季度开始企稳,均价(不含税)为6.74元/平米。当下EVA胶膜产能6亿平,18年将不断加大产能。业绩也将逐渐企稳好转。 4.盈利预测及评级 公司新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进军收获期。本次项目投建,将进一步完善新材料产品体系。当下EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE25X、20X、15X。维持“推荐”评级。 5.危险提示 光伏行业低迷、产品价格下降 (曹令:18611649055/刘跟勇:13651659198/冯自力/陈凯茜/贺顺利)光学膜产品结构继续升级,内生外延双轮驱动将来发展 (1)2017年年报业绩快报:营业收入 119.85亿元,同比+29.80%;归母净利润25.08亿元,同比+27.74%;EPS 0.71。 (2)2018年一季报业绩预告:归母净利润7.04-7.85亿元,同比增长30%-45%。 1、业绩增长基本符合预期,现金流保持改善: 公司收入跟利润维持稳步增长的主要原因是窗膜等膜材料的保持放量,而盈利能力更好的高端膜材料在总业务中的占比提高,也是公司盈利能力提高的主要原因。 公司报表另一值得关注的点是经营性现金流的改善(四季度单季约12.87亿元,创历史新高),这一角度是由于公司收回了上一年的账款,另一角度公司采取一系列措施进一步强化账期管理,加速应收款回流。 跟以前比2017年业绩略低于预期的是:(1)个别客户因经营出现问题导致无法支付拖欠款项,公司全额计提坏账准备;(2)公司投资的新三板上市公司行悦信息(430357)面临无法正常经营危险,公司处置前期投资并肯定损失,共计影响净利润约6000万元。 2、窗膜、水汽组隔膜膜等新产品多点开花,稳步放量: (1)窗膜:2017年,公司不断推进窗膜业务的拓展,预计本年全年产销量达2900万平米,基本达到公司年初规划。当下公司在宝马原装膜的占比已达70%,奥迪等一线车企的原装品牌中也有较高的市占率。此外,隔热膜(窗膜)产品将扩大市场拓展力度,在开拓海外市场的同时发展建筑市场及家居贴膜市场。 (2)水汽阻隔膜:17年2月份建成投产120万平米产能,预计全年产销量接近100万平米,基本达到年初规划,后续生产流水线将陆续建成投产,预计2019年产能将达1200万平米。 3、光学膜二期项目陆续投产,公司长期成长可期: 光学膜二期项目包含1.02亿平米先进高分子膜材料项目跟1亿片裸眼3D模组项目,当中1.02亿平米先进高分子膜材料包括:(1)纳米多层层叠膜3,000万平方米/年;(2)多层特种隔热膜1000万平方米/年;(3)多层高档装饰膜1000万平方米/年;(4)水汽阻隔膜(OLED、QDLCD、光伏封装等领域)1200万平方米/年;(5)隔热膜4000万平方米/年;(6)薄型光学级PET基膜2万吨/年。2017年公司光学膜二期完成约1100万平米产销(1000万按平高端窗膜+100万按片智能显示膜材),项目仍在稳步推进中,完全达产销售有望再造一个康得新。 4、内生外延双轮驱动致力长期发展 (1)内生:产销增长(到20年新增光学膜1亿平,裸眼3D模组1亿片,大屏触控模组80万片),结构调整(高端品种拓展、销量增长,导入越来越多一线客户的产品跟联合研发),智能显示技术增长(大屏触控、裸眼3D及SR); (2)外延:先进高分子材料平台打造,我国市场优势跟进口取代,参跟国际合作跟并购,碳纤维及复合材料增长(最快18年末启动注入)。 5、盈利预测跟评级: 预计2017-2018年公司归母净利润分别为25亿元、34亿元,EPS分别为0.71、0.96元,对应PE 28X、21X。维持“推荐”评级。 6、危险提示 裸眼3D 市场拓展缓慢,项目进展低于预期。 (曹令18611649055/冯自力18721883631/刘跟勇/陈凯茜/贺顺利)华鲁恒升深度报告:升级煤气化平台缔造高壁垒产品梯队,新产品投放带来业绩肯定性增长 独到见解: 市场向来将公司认知为传统周期股,推动股价上涨因素大都归因于天然气涨价带来的尿素跟甲醇价格上涨,实际上尿素在公司利润占比仅约10%。我们认为公司的关键逻辑有两点(1)油价上涨、煤改气及环保高压常态化的背景下,公司作为煤气化龙头公司的成本优势日益突出;(2)内部产业继续升级,技术驱动产品线逐步高端化。随着公司15-17年高达80亿固定资产投入自18年开始释放成效,我们认为将来几年公司将迎来盈利跟估值双升的黄金期。 投资要点: 1.“一头多线”煤化工综合体,基于煤气化平台缔造高壁垒产品梯队。 公司是国内的煤化工龙头企业,起步于尿素生产,基于煤气化平台将产品线逐步延伸至甲醇、有机胺、DMF、己二酸、多元醇跟煤制乙二醇等多个化工产品。当中煤制乙二醇因为生产壁垒较高,当下进口依赖度仍然高达60%,公司14年投产的5万吨煤制乙二醇项目已完成多年安稳运行,产品质量达到聚酯级水准,率先于国内大多数煤化工企业。 2.成本优势益发显现,新产品投放带来业绩肯定性增长。 回公司历史发展,12-14年大额固定资产投资带来了业绩体量的大幅提高,随着公司于15-17年进80亿固定资产投资的成效释放,公司盈利有望稳步提高。公司通过前期投资实现了老旧能源或造气设备的更新换代,完成了煤气化平台产量增长,能耗降低跟排污减少。此外,17年末新增的100万吨氨醇(甲醇为主)、预计18年投产的50万吨煤制乙二醇跟100万吨尿素(同时淘汰老产能80万吨)可更充足发挥现有气化平台优势,带来肯定性的业绩增长。 3.主要产品发展动向向好,化工产品受益于油气价格上涨。 (1)煤制乙二醇:公司现有产能5万吨,18年预计新增50万吨产能,新产能单吨投资额较老产能下跌近一半,成本大幅降低。目前全球仍以石油制乙二醇为主,随着油价上涨,煤制乙二醇盈利将大幅提高。(2)甲醇:公司现有氨醇产能320万吨,预计当中甲醇供量范围为150-170万吨,完成部分外售。国内环保限产跟煤改气政策造成甲醇供应不足,MTO装置拉动下游需求,推动产品价格大涨。(3)尿素:公司